راهنمای نهایی برای بدهی و مالی اهرمی

تامین مالی اهرمی به تامین مالی شرکت‌هایی با درجه سفته‌بازی با اهرم بالا اشاره دارد. در داخل بانک سرمایه‌گذاری، گروه مالی اهرمی ("LevFin") با شرکت‌ها و شرکت‌های سهام خصوصی برای افزایش سرمایه بدهی از طریق وام‌های سندیکایی و پذیره‌نویسی پیشنهادات اوراق قرضه برای استفاده در LBOs، M& A، تامین مالی مجدد بدهی و افزایش سرمایه کار می‌کند.

وجوه جمع آوری شده عمدتاً برای موارد زیر استفاده می شود:

1. خریدهای اهرمی (LBOs): حامیان مالی باید برای تامین مالی یک خرید اهرمی بدهی جمع کنند.
2. ادغام و اکتساب: خریدارها اغلب برای پرداخت وام وام می گیرند. هنگامی که بدهی زیادی مورد نیاز است، زیر چتر مالی اهرمی قرار می گیرد.
3. افزایش سرمایه: شرکت‌ها برای پرداخت سود سهام ("جمع بندی سود سهام") یا بازخرید سهام وام می گیرند.
4. تامین مالی مجدد بدهی های قدیمی: یک ضرب المثل قدیمی بانکداری سرمایه گذاری وجود دارد که می گوید: "بهترین چیز در مورد اوراق قرضه این است که آنها سررسید شوند."پس از سررسید بدهی یک شرکت، شرکت باید دوباره وام بگیرد تا بدهی قدیمی را پرداخت کند.

تامین مالی اهرمی در زمینه گسترده تر تامین مالی بدهی

در دنیای تامین مالی بدهی، دو نوع بدهی وجود دارد:

1. بدهی درجه سرمایه گذاری (رتبه اعتباری BBB/Baa یا بالاتر): بدهی صادر شده توسط شرکت هایی با مشخصات اعتباری قوی. بدهی درجه سرمایه گذاری کاملا ایمن در نظر گرفته می شود و ریسک نکول بسیار پایین است.
2. بدهی با درجه سفته بازی (BB/Ba یا پایین تر): بدهی صادر شده توسط شرکت های دارای اهرم بالا و در نتیجه مشخصات اعتباری پرریسک تر.

بدهی با درجه سفته بازی، دنیای مالی اهرمی است.

یکی از ویژگی‌های مشترک شرکت‌های درجه سرمایه‌گذاری و درجه سفته‌بازی این است که می‌توانند به دو ساختار بدهی مجزا دسترسی داشته باشند:

وام‌های سوداگرانه «وام‌های اهرمی» نامیده می‌شوند. اوراق قرضه با درجه سوداگرانه را "ناخواسته" یا "با بازده بالا" می نامند.

1. وام: وام های مدت دار و رولورهایی که به صورت خصوصی توسط بانک ها و سرمایه گذاران نهادی صادر می شوند. وام‌های سوداگرانه «وام‌های اهرمی» نامیده می‌شوند.
2. اوراق قرضه: اوراق بهادار با کوپن ثابت که به طور عمومی در SEC ثبت شده و توسط سرمایه گذاران نهادی نگهداری و معامله می شود. اوراق قرضه با درجه سوداگرانه، اوراق قرضه "ناخواسته" یا "با بازده بالا" نامیده می شود.

در زیر جدولی وجود دارد که نشان می دهد شکاف درجه سرمایه گذاری / درجه سوداگرانه در طیف رتبه بندی اعتباری کجا رخ می دهد:

جدول 1: رتبه بندی اعتبار جدول 1

همانطور که انتظار دارید، شرکت‌های درجه سرمایه‌گذاری به مراتب کمتر اهرمی دارند (بدهی کمتر/EBITDA) و پوشش بهره بالاتری دارند (EBIT/Interest):

جدول 2: نسبت های مالی کلیدی بر اساس رتبه اعتباری 2

در نتیجه ، پیش فرض ها و ورشکستگی ها برای شرکت های درجه سرمایه گذاری بسیار نادر است. این شرکت ها را قادر می سازد با نرخ بهره بسیار پایین وام بگیرند. در زیر ، می بینید که بازده گسترش می یابد ("علاقه اضافی" بالاتر از بازده خزانه داری ما) همیشه برای اوراق درجه سوداگرانه نسبت به اوراق بهادار درجه سرمایه گذاری بیشتر است:

جدول 3: گسترش اعتبار درجه سرمایه گذاری در مقابل بازده بالا ، 2013-2018 3

بدهی درجه سرمایه گذاری (BBB/BAA و بالاتر)

قبل از ورود به مشخصات مالی اهرم ، اجازه دهید به طور خلاصه به بدهی های درجه سرمایه گذاری بپردازیم.

وام از بانکهای سنتی

وام به بنگاههای درجه سرمایه گذاری معمولاً از بانکهای سنتی در بخش بانکی شرکت ها می آید. آنها به شکل وام های با بهره کم بهره و گرداننده/مقاله تجاری آمده اند.

وام های بانکی ارشد ترین ساختار سرمایه یک شرکت هستند. غالباً ، این وام ها آنقدر ایمن هستند که وام دهندگان حتی نیازی به تأمین وام ندارند.

اوراق قرضه از سرمایه گذاران نهادی

اوراق قرضه اوراق بهادار کوپن ثابت با رشته های کمتری است

رابطه وام و اوراق قرضه تقریباً همیشه به گونه ای سازماندهی شده است که وام ها ارشد تر از اوراق قرضه هستند. این کار از طریق مکانیسم های مختلفی انجام می شود که تضمین می کند وام ها پیش از سایر بدهی ها (یعنی اوراق قرضه) در صورت ورشکستگی پرداخت می شوند.

نقش بانک سرمایه گذاری: بازارهای سرمایه بدهی

در بانک سرمایه گذاری ، گروه بازارهای سرمایه بدهی بر این شرکت های درجه سرمایه گذاری تمرکز دارد. آنها این کار را از طریق انجام می دهند:

1. سندیکای وام: برای بسته بندی تسهیلات اعتباری گردان و وام مدت ، با گروهی از بانک ها هماهنگ شوید.
2. بدهی/مبدأ بدهی: ساختار ، بازار و توزیع اوراق بهادار به سرمایه گذاران نهادی

بدهی درجه یک سوداگرانه (زیر BBB/BAA)

بر خلاف شرکت های درجه بندی سرمایه گذاری ، شرکت های درجه یک سوداگرانه با کمترین بدهی ، با بدهی بیشتری دارند.

اهرم بالاتر به معنای ریسک بالاتر پیش فرض و ورشکستگی است (جدول 4) ، این بدان معنی است که نرخ بهره بالاتر و مکانیسم های محافظت دقیق تر برای ترانزیت های ارشد بدهی در ساختار سرمایه.

جدول 4: درجه سرمایه گذاری در مقابل نرخ پیش فرض درجه سوداگرانه 4

خطرات بالاتر مربوط به وام به شرکتهای بسیار اهرمی به این معنی است که ارائه دهندگان سرمایه کمی تحمل ریسک دارند:

وام های اهرمی از سرمایه گذاران نهادی

بانکهایی که مایل به وام دادن به شرکتهای درجه یک سرمایه گذاری هستند ، با شرکتهای درجه یک سوداگرانه راحت تر هستند. در نتیجه ، بیشتر وام های ترمینال و گرداننده در بازار وام اهرمی برای سرمایه گذاران نهادی مانند صندوق های تامینی ، صندوق های نزدیک ، متقابل و شرکت های بیمه (و برخی از بانک ها) هماهنگ می شوند. وام های اهرمی معمولاً توسط وثیقه شرکت تأمین می شود و امن ترین فضای وام دهنده را در ساختار سرمایه شرکت اشغال می کند.

اوراق قرضه از سرمایه گذاران نهادی

از طرف اوراق قرضه ، صندوق های بازنشستگی ، صندوق های متقابل ، شرکت های بیمه ، صندوق های تامینی و برخی از بانک ها بخش عمده ای از سرمایه گذاران را که مایل به سرمایه گذاری در اوراق "بازده بالا" هستند ، تشکیل می دهند. چرا آنها این خطر را می گیرند؟به یاد داشته باشید که ریسک بالا = بازده بالا.

وام های اهرمی ("بدهی بانکی")

وام های اهرمی (همچنین "بدهی بانکی" یا "بدهی ارشد" نیز نامیده می شود) نماینده ارشد (های) ارشد در ساختار سرمایه یک شرکت است ، که اوراق قرضه معمولاً ترانزیت های خردسال را تشکیل می دهد. وام های اهرمی وام های ترم است که اغلب با یک تسهیلات اعتباری گردان بسته بندی می شوند و توسط یک بانک سرمایه گذاری به بانک های تجاری یا سرمایه گذاران نهادی هماهنگ می شوند.

وام های اهرمی از اوراق قرضه با بازده بالا ("اوراق قرضه" یا "بدهی خردسال") متمایز است. وام ها معمولاً ترانشه های ارشد را تشکیل می دهند ، در حالی که اوراق قرضه ترانشه های جوان ساختار سرمایه یک شرکت را تشکیل می دهند.

وام های اهرمی به طور معمول ویژگی های زیر را دارند:

• استهلاک اصلی: وام های مدت با استهلاک اصلی مورد نیاز (پرداخت)
• ایمن: ایمن (1 خیابان یا 2 سال) توسط دارایی های شرکت
• نرخ شناور: به عنوان نرخ شناور (Libor + گسترش) قیمت گذاری شده است
• مدت: ساختار با بلوغ کوتاه تر از اوراق قرضه
• میثاق: میثاق های محدودتر
• خصوصی: سرمایه گذاری های خصوصی (رایگان از ثبت نام SEC)
• پیش پرداخت: وام ها معمولاً توسط وام گیرنده بدون مجازات قابل پرداخت هستند

لیبور از بین می رود. این توسط SOFR جایگزین می شود. بیشتر بخوانید (بلومبرگ)

سرمایه گذاران در وام های اهرمی چه کسانی هستند؟

تا اوایل دهه 2000 ، وام های اهرمی در درجه اول از طرف بانکها (به نام بدهی Pro Rata) تهیه می شد ، در حالی که سرمایه گذاران نهادی اوراق را فراهم می کردند. از آن زمان ، گسترش صندوق های CLO و سایر وسایل نقلیه سرمایه گذاری دیگر سرمایه گذاران نهادی را به سمت وام اهرمی آورده است. این فتح سریع بوده است و وام های نهادی بیشتر بازار وام اهرمی را تشکیل می دهد (جدول 5).

شما همیشه می توانید بگویید که آیا وام های اهرمی یک شرکت به نام آنها نهادی است یا طرفدار آن است:

• وام مدت A: به بدهی بانک طرفدار Rata اشاره دارد
• وام مدت B/C/D: به وام های نهادی اشاره دارد

علیرغم این واقعیت که سرمایه گذاران نهادی وام های اهرمی بیشتری را نسبت به بانک ها ارائه می دهند (جدول 5 در زیر) ، وام های اهرمی غالباً گمراه کننده هستند "بدهی بانکی" از آنجا که بانک ها به طور سنتی به عنوان ارائه دهندگان اصلی وام تصور می شوند.

جدول 5: وام های نهادی در مقابل بانک ("Pro Rata") در امور مالی اهرم 5

وام های اهرمی ارشد امن هستند

به دلیل ریسک پیش فرض بالاتر ، ارشد ترین ترانشه های موجود در ترازنامه یک شرکت اهرم (وام های اهرمی) تقریباً همیشه به وثیقه برای پشتیبان گیری از بدهی (یعنی بدهی امن) نیاز دارند. این امر به این دلیل است که داشتن بدهی ایمن ، کلید تعیین وام دهنده در ورشکستگی است ، و اعطای این امنیت ، وام گیرندگان اهرمی را قادر می سازد تا بخش قابل توجهی از کل بدهی خود را با نرخ نسبتاً پایین جمع کنند.

وام های اهرمی "میثاق"

وام های اهرمی به طور سنتی با 1 وام در وثیقه ایمن شده و حاوی میثاق های سخت (میثاق های نگهداری است که نیاز به رعایت منظم با نسبت های مختلف دارند).

از زمان بحران مالی ، به دلیل داشتن یک محیط وام گیرنده ، بازده مداوم به استانداردهای وام دهی کمتری در بازار وام اهرمی وجود داشته است.

وام های "میثاق-لیت" ، در حالی که هنوز هم معمولاً از وام های H 1 ST ایمن می شود ، حاوی میثاق های "تحریک" مانند اوراق قرضه است ، که فقط در هنگام انجام یک اقدام مشخص مانند صدور بدهی جدید ، سود سهام یا ساخت ، نیاز به رعایت نسبت های اعتباری خاص دارند. کسب

در نتیجه ، وام های اهرمی در مقایسه با وام های اهرمی سنتی به گزینه ای محبوب برای وام گیرندگان تبدیل شده اند (جدول 6 در زیر).

جدول 6: وام های Lite میثاق به عنوان ٪ از کل وام های اهرمی 6

وام های Lite میثاق همچنین با صادرکنندگان از محبوبیت بالایی برخوردار بوده است (جدول 7 در زیر) ، و بخش وام ساختار سرمایه نسبت به اوراق قرضه را افزایش می دهد. وام های اهرمی معاملات خصوصی هستند که می توانند سریعتر از اوراق قرضه ترتیب داده شوند ، که نیاز به ثبت نام SEC دارند.

جدول 7: وام Lite میثاق در مقابل بازده بالا جلد 7

وام های اهرمی دوم

وام های وثیقه دوم نسبت به وام های وام 1 متداول تر و خطرناک تر است. اگر یک وام وثیقه 2 وجود داشته باشد ، در زیر یک وام اهرمی 1 در ساختار سرمایه قرار می گیرد و فقط تا آنجا که ارزش وثیقه اضافی وجود دارد پس از اینکه وام دهنده 1 ST Lien در یک ورشکستگی کامل ساخته می شود ، تضمین می شود.

مثال رتبه بندی اولویت دوم

تصور کنید شرکتی با 100 میلیون دلار دارایی در حال ورشکستگی است و دارای ساختار سرمایه زیر است:

1. وام مدت دار 90 میلیون دلاری B ("TLb") که با اولین حق وثیقه تمام دارایی ها تضمین شده است.
2. 50 میلیون دلار وام مدت دار C ("TLc") که با ضمانت دوم بر روی تمام دارایی ها تضمین شده است
3. ۴۰ میلیون دلار اوراق قرضه بدون وثیقه

در این مورد، 90 میلیون دلار به TLb می‌رود، زیرا دارایی‌ها دارای اولین حق حبس است. در مرحله بعد، 10 میلیون دلار ارزش دارایی مازاد وجود دارد که به TLc می رود زیرا آنها حق دومی دارند. از آنجایی که هیچ ارزش دارایی باقی نمانده است، اوراق قرضه بدون تضمین چیزی دریافت نمی کنند. بنابراین نرخ های بازیابی 100 درصد به TLb، 20 درصد به TLc (10 میلیون دلار / 50 میلیون دلار) و 0 درصد برای اوراق قرضه بدون تضمین است.

توجه: این مثال ساده‌سازی بزرگی از نحوه تعیین بازیابی در ورشکستگی است. برای کسب اطلاعات بیشتر در مورد فرآیند تجدید ساختار مالی، در دوره آموزشی رایگان مبانی بازسازی مالی ما ثبت نام کنید:

مثال بالا نشان می‌دهد که چگونه حق حبس دوم در مقایسه با حق ضمانت‌ناپذیر محافظت می‌کند، اما نه تقریباً به اندازه حق التزام اول.

سرمایه‌گذاران دارای حق ثانویه (عمدتاً صندوق‌های CLO) در بحران مالی 2008-2009 بازیابی بسیار پایینی را تجربه کردند و بازار آنها برای مدتی کاملاً ناپدید شد.

در حالی که به دلیل ریسک های بالاتر نسبت به وام های مدت دار سنتی، نرخ نسبتاً بالایی دارند، اما دوباره شروع به ظهور کرده اند (جدول 8 زیر).

جدول 8: قرض الحسنه دوم جلد 8

تسهیلات اعتباری گردان

خطوط اعتباری گردان مانند یک کارت شرکتی است که به شرکت ها امکان می دهد از آن برداشت کنند یا بر اساس نیازهای سرمایه در گردش کوتاه مدت شرکت، آن را پرداخت کنند. روولورها اغلب با وام های مدت دار بسته بندی می شوند و از همان وام دهندگان (بانک ها یا سرمایه گذاران نهادی) می آیند.

دو نوع هفت تیر وجود دارد:

رولورها می توانند دارای وثیقه یا بدون وثیقه باشند، اما در بازار وام اهرمی، هفت تیر تقریباً همیشه تضمین شده است.

• وام مبتنی بر دارایی (ABL): هفت تیری که در آن حداکثر مبلغی که وام گیرنده می تواند وام بگیرد ("پایه استقراض") به ارزش جاری دارایی های شرکت بستگی دارد، معمولاً حساب های دریافتنی و موجودی. هفت تیر معمولاً با اولین حق ضمانت بر روی دارایی مورد استفاده در محاسبات پایه استقراض تضمین می شود، اگرچه گاهی اوقات دارایی های اضافی به عنوان وثیقه گنجانده می شود.
• Revolver جریان نقدی: این یک گردان سنتی تر است ، جایی که حداکثر مبلغی که در هر دوره معین وام گرفته می شود ، صرفاً براساس جریان نقدی تاریخی است که وام گیرنده تولید کرده است. در حالی که این بدان معنی است که نظارت پرهزینه و وقت گیر بر ارزش دارایی ضروری نیست ، گرداننده های جریان نقدی تمایل دارند که میثاق های محدود کننده تری داشته باشند. گردشگر جریان نقدی می تواند ایمن یا ناامن باشد ، اما در بازار وام اهرمی ، گرداننده ها تقریباً همیشه ایمن هستند.

یک گرداننده مبتنی بر دارایی زمانی وام آخرین راه حل در نظر گرفته می شد زیرا وام گیرندگان برای قرار دادن دارایی های خود به عنوان وثیقه ، بدشانسی بودند. با این حال ، گرداننده های ABL به دلیل نرخ بهره نسبتاً پایین که شارژ شده است ، توسط وام گیرندگان محبوبیت زیادی پیدا کرده اند.

برای یادگیری مدل گردان اینجا را کلیک کنید

وام مدت اهرم با مثال Revolver

در 5. 4 میلیارد دلار LBO از گیتس جهانی بلکستون ، بخش ارشد ساختار سرمایه شامل وام 7 ساله 2. 5 میلیارد دلاری LITE ، 125 میلیون دلار گردان نقدی و یک گردان 5 ساله 325 میلیون دلاری مبتنی بر دارایی بود.

چند برابر وام اهرم و پویایی بازار

از آنجا که امور مالی اهرمی شامل وام به شرکتهای بسیار اهرمی است ، میزان بدهی به عنوان بخشی از ساختار سرمایه نسبت به پویایی بازار حساس است. ما از زمان بحران مالی و میزان وام دهندگان بدهی در یک بازار دوستانه وام گیرنده بوده ایم و در حال رشد است ، از سطح قبل از بحران به طور مطلق فراتر رفته و هنگام محک در برابر EBITDA به سطح قبل از بحران نزدیک می شود (جداول 9-10 در زیر). اولین ترانشه های بدهی بخش بیشتری از ترکیب بدهی را تشکیل می دهند.

جدول 9: صدور وام اهرمی ایالات متحده با استفاده از درآمد (میلیارد دلار) 9

جدول 10: متوسط بدهی های وام های بسیار اهرمی 10

اوراق بهادار درجه سوداگرانه ("بازده بالا")

اوراق قرضه درجه یک ، همچنین "ناخواسته" یا "بازده بالا" به اوراق قرضه پایین تر از BBB اشاره دارد. اوراق قرضه با بازده بالا وام گیرندگان را قادر می سازد تا اهرم را به سطحی که وام های اهرمی پشتیبانی نمی کنند ، افزایش دهند. اوراق قرضه با بازده بالا بخش کوچکی از نزدیک به 1. 5 تریلیون دلار در صدور اوراق قرضه سالانه در ایالات متحده را تشکیل می دهد و نمایانگر رده های جوان ساختار سرمایه است.

جدول 11: صدور بدهی شرکتی سالانه 11

در زیر ویژگی های معمولی پیوند با عملکرد بالا وجود دارد:

1. پرداخت بهره: کوپن ثابت به صورت نیمه ساله پرداخت می شود
2. اصطلاح: 5-10 سال
3. استهلاک اصلی: بدون پرداخت هزینه اصلی تا سررسید (پرداخت گلوله)
4. وثیقه: ناامن (معمولاً)
5. بدهی عمومی: اوراق قرضه بدهی عمومی است که نیاز به ثبت نام SEC دارند (هرچند که اغلب در ابتدا از طریق قانون 144a برای تسریع در صدور قرار می گیرند و بعداً برای بدهی ثبت شده رد و بدل می شوند)

اوراق قرضه ارشد در مقابل

اوراق قرضه با بازده بالا معمولاً ناامن است و می تواند یا ارشد یا تابع سایر اوراق قرضه در ساختار سرمایه باشد (جدول 12 در زیر).

ارشد بودن یا تابع اوراق قرضه دیگر هیچ ارتباطی با تضمین بودن ندارد ، اما در عوض بستگی به این دارد که آیا توافق بین اعتباری بین این دو (یا بیشتر) اوراق قرضه وجود دارد.

ارشد بودن یا تابع اوراق قرضه دیگر از نظر فنی هیچ ارتباطی با امنیت ندارد ، اما در عوض بستگی به این دارد که آیا یک توافق نامه بین معتبر بین دو (یا بیشتر) اوراق قرضه وجود دارد.

این امر باعث می شود که ارشد ارشد اوراق بهادار فقط به اوراق قرضه فرعی باشد. اوراق قرضه ارشد هنوز هم با هر بدهی تضمین شده خردسال است و با هر ادعای ناامن دیگری علیه این تجارت که با توافق بین اعتقادی خاص با آن برخوردار نیست ، مساوی است.

با این حال ، از نظر عملی ، اوراق قرضه ارشد معمولاً در ورشکستگی بهبود می یابد زیرا آنها هر آنچه را که بهبود می یابد دریافت می کنند ، در غیر این صورت به بدهی فرعی نیز می رفتند. در نتیجه ، اوراق قرضه ارشد برای وام گیرندگان ارزان تر است.

جدول 12: صدور اوراق بهادار با بازده بالا 12

حفاظت از تماس (پیش پرداخت)

با وام های اهرمی ، وام گیرنده معمولاً می تواند پیش پرداخت اصلی و بدون مجازات را داشته باشد. در بدهی-لنگو ، این به نام هیچ گونه محافظت از تماس خوانده می شود. به عبارت دیگر ، وام دهنده از احتمال وام پرداخت وام محافظت نمی شود و وام دهنده دیگر پرداخت بهره را دریافت نمی کند. با این حال ، با اوراق قرضه ، محافظت از تماس متداول است.

یک نمونه بارز از پیوند با حفاظت از تماس می تواند 2 یا 3 سال محافظت از تماس باشد (به عنوان NC-2 یا NC-3 ذکر شده است) ، جایی که وام گیرنده مجاز به پیش پرداخت نیست. پس از پایان دوره حفاظت از تماس ، اوراق قرضه قابل تماس تر می شوند ، اما وام گیرنده باید حق بیمه تماس را بپردازد ، معمولاً به عنوان یک ٪ از ارزش. به عنوان مثال ، 8 سال 10 ٪ ممکن است برنامه زیر را دنبال کند:

1. به مدت 3 سال قابل تماس نیست (NC-3) ،
2. سال 4 در 105 PAR
3. سال 5 در 103. 3
4. سال 6 در 101. 7
5. سال 7 و فراتر از آن در 100

این بدان معناست که اگر وام گیرنده می خواست در سال 4 پیش پرداخت کند ، باید 105 ٪ از مدیون اصلی را بازپرداخت کند.

به همین دلیل است که هنگام ساختن یک مدل LBO یا برنامه بدهی یک شرکت با چندین بدهی ، این مدل اغلب از جریان نقدی اضافی برای پیش پرداخت بدهی بانکی (جابجایی نقدی) استفاده می کند اما به دلیل مجازات پیش پرداخت ، اوراق را لمس نمی کند.

Master LBO مدل سازی دوره پیشرفته مدل سازی LBO ما به شما می آموزد که چگونه یک مدل جامع LBO را بسازید و به شما اعتماد به نفس را به مصاحبه مالی بدهد.

سود پرداخت شده در نوع (PIK)

PIK Toggle به جای پرداخت سود با پول نقد ، به وام گیرنده این گزینه را داد تا سود پول نقد را پرداخت کند یا اجازه دهد تا بهره تعادل اصلی را افزایش داده و رشد کند.

در سال 2006 ، هنگامی که وام برای تأمین مالی LBO ها به سطح دیوانه وار رسید ، "نوآوری" ظاهر شد تا شرکت های سهام خصوصی را قادر سازد که بدهی های اضافی را برای تأمین مالی LBO وارد کنند یا یک کمک هزینه سهام را انجام دهند بدون اینکه فوراً به پرداخت نقدی پرداخت کنند: Pik-ToggleوادPIK Toggle به جای پرداخت سود با پول نقد ، به وام گیرنده این گزینه را داد تا سود پول نقد را پرداخت کند یا اجازه دهد تا بهره تعادل اصلی را افزایش داده و رشد کند. به عنوان جایگزینی برای این گزینه باینری ، یادداشت ها نیز گاهی با ترکیبی از پیش تعریف شده از پول نقد و PIK ساختار می شدند. در حالی که یادداشت های PIK برای مدتی پس از بحران مالی ناپدید شدند ، آنها یک تجدید حیات متوسط داشته اند ، البته با حمایت های سختگیرانه تر سرمایه گذار و هنوز هم بخش بسیار کمی از حجم صدور اوراق بهادار با بازده بالا (جدول 13 در زیر).

جدول 13: صدور ضامن ایالات متحده 13

PIK Toggle مثال

در اینجا نمونه ای از یادداشت 500 دلاری Pik-Toggle که توسط J. Crew در سال 2013 صادر شده است برای تأمین اعتبار سود سهام. در هر S& P LCD:

"J. Crew با 500 میلیون دلار پیشنهادات شش ساله (غیر تماس) یادداشت های ارشد Pik-Toggle از طریق Bookrunners Goldman Sachs ، Bank of America ، Morgan Stanley و Wells Fargo در حال رانندگی است و Price Talk برای 7. 75 استطبق گفته منابع ، کوپن 8 ٪ در 99. 5. این راهنمایی ها به طیف تقریبی عملکرد به بزرگترین از 7. 875-8. 125 ٪ می پردازد.

سرمایه گذاران به سمت رتبه بندی شماره CCC+/CAA1 هدایت می شوند ، در حالی که وام گیرنده دارای B/B2 است. درآمدها برای تأمین اعتبار سود سهام استفاده می شود. توجه داشته باشید که اولین حق بیمه تماس 102 است ، و پس از آن 101 ، سپس سالانه پس از آن. "

بدهی mezzanine

بدهی Mezzanine به طور گسترده ای تأمین مالی بین بدهی امنیتی امن و حقوق صاحبان سهام را توصیف می کند ، که می تواند بدهی های بدهی ، وثیقه های ارشد و فرعی را به این دسته تبدیل کند.

متأسفانه ، در عمل ، این چیزی نیست که بیشتر مردم وقتی می گویند بدهی mezzanine ...

دوره تصادف در Bronds و بدهی: 8+ ساعت فیلم گام به گام

یک دوره گام به گام طراحی شده برای کسانی که در زمینه تحقیقات درآمدی ثابت ، سرمایه گذاری ، فروش و تجارت یا بانکداری سرمایه گذاری (بازارهای سرمایه بدهی) فعالیت می کنند.

ساختار بدهی mezzanine

بدهی Mezzanine به تأمین اعتبار با بدهی و عدالت مانند ویژگی ها ، نشستن در زیر وام ها و اوراق قرضه سنتی اما درست بالاتر از حقوق مشترک است.

بدهی mezzanine بیشتر به اوراق بهادار اشاره دارد که هم بدهی و هم عدالت مانند ویژگی ها دارند ، در زیر وام ها و اوراق قرضه سنتی نشسته اند اما درست بالاتر از حقوق مشترک هستند. این تأمین مالی شامل:

• بدهی قابل تبدیل
• اوراق قرضه با ضمانت نامه
• سهام ترجیحی قابل تبدیل
• سهام ترجیحی با ضمانت نامه

ویژگی های بدهی mezzanine

از آنجا که بدهی mezzanine به طور خاص برای معاملات ساختار یافته است ، این ویژگی ها می توانند متفاوت باشند. با این حال ، کلیات زیر معمولاً اعمال می شود:

1. هدف: تأمین مالی Mezzanine در درجه اول برای تأمین بودجه خریدهای اهرمی استفاده می شود ، هنگامی که حامیان مالی می خواهند بدهی بیشتری در ساختار سرمایه داشته باشند تا وام های اهرمی معمولی و اوراق قرضه می توانند ارائه دهند.
2. سرمایه گذاران: صندوق های تامینی و صندوق های mezzanine سرمایه گذاران اصلی mezzanine هستند ، که اغلب برای تأمین نیازهای خاص معامله و درآمد بالاتر از بازده های کسب شده در اوراق با بازده بالا ، سرمایه گذاری را متناسب می کنند.
3. ناامن: بدهی mezzanine معمولاً با تعداد کمی/هر میثاق ناامن است.
4. بازده هدف 10 ٪ -20 ٪: برای ریسک اضافی ، سرمایه گذاران mezzanine اغلب بازده ترکیبی از 10-20 ٪ در سرمایه گذاری خود را هدف قرار می دهند.
5. معاملات خصوصی: تأمین مالی mezzanine معمولاً معاملات خصوصی است ، بنابراین نقدینگی پایین تر از اوراق بهادار با بازده بالا است.
6. محافظت از تماس: محافظت از تماس متفاوت است ، اما معمولاً شبیه به اوراق قرضه با بازده بالا است.

Oaktree Capital ، یکی از بزرگترین صندوق های مزانزین ، به یکی از دو روش نزدیک به سرمایه گذاری های بدهی mezzanine توصیف می کند:

1. با تأکید اعتبار ، که در آن بخش قابل توجهی از بازده در قالب کوپن بدهی است که توسط برخی از سهام عدالت همراه است ،
2. با تأکید عدالت ، جایی که بازده در درجه اول توسط سرمایه گذاری های سهام عدالت انجام می شود. "

در نتیجه ، سود نقدی تنها منبع بازده نیست و شامل:

• سود پرداخت شده در-نقد (PIK): به جای پرداخت سود نقدی ، سود بدهکار به شما تعلق می گیرد و بخشی از مدیون اصلی می شود.
• سود سهام ارجح: یکی دیگر از ساختارهای تأمین مالی ماز صادر سهام ترجیحی است. سهام ترجیحی به جای بهره ، سود سهام پول نقد و PIK ایجاد می کند

لگد

سرمایه‌گذاران سطحی اغلب دوست دارند 100 تا 200 امتیاز پایه اضافی را با افزودن یک «ضریب سهام» - گزینه‌ای برای مشارکت در سهام مثبت کسب‌وکار تحت تأمین مالی، کاهش دهند. سه روش برای انجام این کار وجود دارد:

1. ضمانت‌نامه‌ها: سرمایه‌گذاران سطحی ممکن است به دنبال گنجاندن ضمانت‌نامه‌ها به عنوان بخشی از تامین مالی باشند. ضمانت‌نامه‌ها دقیقاً مانند گزینه‌های سهام کارکنان عمل می‌کنند، به طوری که سرمایه‌گذاران نیم‌ساخت این اختیار را دارند که از اختیارات خود استفاده کنند و آنها را به سهام عادی تبدیل کنند که معمولاً 1-2٪ از کل حقوق صاحبان سهام وام گیرنده است.
2. سرمایه گذاری مشترک: به عنوان بخشی از تامین مالی، سرمایه گذاران Mezzanine ممکن است به دنبال حق سرمایه گذاری مشترک در کنار سهامدار کنترل کننده باشند، مانند حامی مالی در مورد تامین مالی یک LBO.
3. ویژگی تبدیل: چه سرمایه گذاران تامین مالی را به عنوان بدهی یا سهام ممتاز ساختار دهند، تبدیل شدن این سرمایه گذاری ها به سهام عادی به سرمایه گذاران امکان می دهد تا علاوه بر دریافت سود تقسیمی ساختاریافته یا پرداخت های بهره، در ارزش سهام شرکت کنند.

نمونه بدهی میزانسن

در اینجا یک یادداشت میزانسنی صادر شده برای تامین مالی یک خرید اهرمی ممکن است به نظر برسد:

• رتبه بندی: تابع و ناامن. زیر بدهی بانکی و اسکناس ارشد خواهد بود و 10٪ از کل بدهی های معوق را تشکیل می دهد.
• مدت: 7 سال
• کوپن نیمه سالانه: 00٪، 10. 00٪ نقدی / 2. 00٪ PIK
• Equity Kicker: ضمانت نامه هایی به میزان 2٪ از حقوق صاحبان سهام.
• میثاق ها: پیمان های وقوع (مانند بازده بالا)
• حفاظت از تماس: برای 2 سال اول غیرقابل تماس و پس از آن یک برنامه حق بیمه تماس

برگه تقلب بدهی

با کنار هم قرار دادن همه اینها، جدولی در زیر آمده است که ویژگی های معمول بدهی مورد استفاده در تامین مالی اهرمی را نشان می دهد: