کپی رایت © نویسنده (ها) ، تحت مجوز اختصاصی به Springer Nature Limited 2022 ، Springer Nature یا مجوز آن حقوق انحصاری این مقاله را با توافق نامه انتشار با نویسنده (ها) یا سایر حق (های) حقوقی در اختیار دارد. نویسنده خود معماری از نسخه خطی پذیرفته شده این مقاله صرفاً با شرایط چنین توافق نامه انتشار و قانون قابل اجرا اداره می شود.
این مقاله از طریق زیر مجموعه دسترسی PMC برای استفاده مجدد بدون محدودیت و تجزیه و تحلیل ثانویه به هر شکلی یا به هر وسیله با تأیید منبع اصلی در دسترس است. این مجوزها برای مدت زمان اعلام سازمان بهداشت جهانی (WHO) COVID-19 به عنوان یک بیماری همه گیر جهانی اعطا می شود.
داده های مرتبط
داده های موجود در یک درخواست معقول.
چکیده
در این تحقیق تجربی ، رابطه بین حجم معاملات ، بازده و نوسانات یازده بورس اوراق بهادار آفریقا را بررسی می کنیم. این مطالعه شامل دوره 24 سپتامبر 2010 تا 24 سپتامبر 2020 ، یعنی در مجموع 3037 مشاهدات روزانه در هر کشور است. رابطه بین حجم معاملات و بازده با استفاده از آزمون علیت گرنجر بررسی می شود. برای رابطه بین حجم معاملات و نوسانات بازده ، ما از یک مدل EGARCH نامتقارن (1 ، 1) استفاده می کنیم. نتایج حاکی از آن است که بازده باعث ایجاد حجم نمی شود در حالی که حجم باعث بازده در بورس اوراق بهادار برخی کشورها می شود. با توجه به نوسانات بازگشت روزانه ، این مطالعه از یک طرف نشان می دهد که ماندگاری در نوسانات کم است و حجم معاملات این پایداری را در اکثر بورس های سهام افزایش می دهد. از طرف دیگر ، حجم معاملات تاخیر بر نوسانات روزانه بازارها تأثیر می گذارد.
مقدمه
از زمان توسعه فرضیه بازار کارآمد (EMH) توسط فاما (1970)، بسیاری از تحقیقات تجربی اعتبار آن را در چندین بازار مالی در سطح جهان آزمایش کردند. رابطه بین حجم معاملات، بازده و نوسان بخشی از این چارچوب است. ماهیت رابطه بین این سه متغیر در مطالعات قبلی به دلیل فقدان یک مبانی نظری خاص بسیار ناهمگن بود. با این حال، علاقه فزاینده به این رابطه منجر به توسعه چندین نظریه توضیحی شد. فرضیه رسیدن اطلاعات متوالی (SIAH) توسط Copeland (1976)، Jennings و همکاران توسعه یافته است.(1981) و اسمیرلاک و استارکس (1998) استدلال می کنند که ارزش تاخیری نوسان پیش بینی کننده حجم معاملات فعلی است و بالعکس. فرضیه ترکیبی توزیع (MDH) که توسط کلارک (1973)، هریس و گورل (1986) و اندرسن (1996) ارائه شده است، تأیید می کند که ارتباط بین حجم و نوسانات به وسعت اطلاعات در بازار بستگی دارد."فرضیه دید" (Miller, 1977; Mayshar, 1983) تاکید می کند که وقتی توجه بسیاری از سرمایه گذاران بر یک سهام متمرکز می شود، حجم معاملات و افزایش قیمت می شود.
توسعه این تئوری ها منجر به بررسی تجربی گسترده ای از رابطه بین حجم معاملات بازار و بازده سهام و شاخص های فردی شد. چوی و همکاران(2000) و حمید و کوسنادی (2002) رابطه بین حجم معاملات هفتگی قبلی و بازده هفتگی جاری در بازارهای سرمایه اقیانوس آرام را بررسی کردند. نویسندگان دریافتند که در یک افق زمانی میانی، بازده سهام برای سهام با حجم معاملات بالاتر در بیشتر بازارهای سرمایه حوزه اقیانوس آرام بیشتر است. با استفاده از داده های ماهانه از NYSE/AMEX، Statman و همکاران.(2006) شواهدی ارائه می دهد که حجم معاملات رابطه مثبتی با بازده تاخیر برای چندین ماه دارد. Pisedtasalasai و Gunasekarage (2007) در مطالعه خود در مورد رابطه پویا بین بازده سهام، نوسانات و حجم معاملات در پنج بازار سهام در حال ظهور، دریافتند که بازده می تواند حجم معاملات را پیش بینی کند و حجم معاملات تأثیر بسیار محدودی بر پیش بینی بازده سهام دارد. تحقیقات عسقباوی و همکاران.(2007) بر اساس تجزیه و تحلیل خودکار رگرسیون برداری از داده های هفتگی تک تک سهام شواهد قوی از علیت دو طرفه نشان می دهد که نشان می دهد تغییرات قیمت سهام با حجم معاملات با تاخیر در یک دوره یک هفته ای تنظیم می شود و حجم معاملات با تغییرات قیمت با تاخیر در همان دوره تنظیم می شود..
بررسی الگوهای تاخیر بین حجم معاملات و قیمت کوتاه مدت در هفت بازار آسیا و اقیانوسیه ، Wongchoti و همکاران.(2008) نشان می دهد که چرخه زندگی حرکت لی و سوامیناتان (2000) بهتر است که حجم معاملات و الگوهای قیمت را توضیح دهد. برای کومار و همکاران.(2009) که به ماهیت رابطه بین قیمت معاملات و حجم در بازار سهام هند توجه داشت ، بین این دو متغیر رابطه پویا ضعیف وجود دارد. چوانگ و همکاران.(2009) از طریق رگرسیون Multile نشان می دهد که اثرات علّی حجم در بازگشت به طور کلی ناهمگن در بین مقدار است و اینکه بازده حجم پایدارتر است.
Pathirawasam (2011) اسنادی را نشان می دهد که تغییرات گذشته در حجم معاملات با بازده سهام منفی است. نویسنده این رابطه منفی را با اشتباه اشتباه سرمایه گذاران از درآمد آینده یا عدم اعتبار سهام کم حجم توضیح می دهد. Caginalp و Desantis (2011) در تحقیقات خود تأکید می کنند که اگر قیمت سهام افزایش یابد ، اما حجم معاملات کاهش می یابد ، رشد قیمت سهام توسط تحلیلگران فنی به عنوان ناپایدار در نظر گرفته می شود. در تجزیه و تحلیل خود در مورد رابطه پویا بین بازده و حجم معاملات در اندونزی ، مالزی ، سنگاپور ، کره جنوبی ، تایوان و تایلند ، لین (2013) نشان می دهد که به جز مورد سنگاپور ، حجم معاملات حاوی اطلاعاتی برای پیش بینی بازده است.
Remorov (2014) بر رفتار قیمت سهام و حجم در هنگام تصادفات بازار سهام تمرکز دارد. برای نویسنده ، حجم معاملات در طی کاهش قیمت های زیاد با مربع قیمت سهام متناسب است. Tran and Mai (2015) گزارش می دهند که اعلامیه های سود سهام تأثیرات مثبتی بر قیمت سهام و حجم معاملات دارند. اسرائیلی (2015) نشان می دهد که پاسخ های حجم معاملات به اعلامیه های درآمد ، اطلاعاتی در مورد بازده های آینده ارائه می دهد که از پاسخ قیمت ها یا میزان شگفتی های درآمد قابل استنباط نیست. با استفاده از داده های روزانه بورس اوراق بهادار کلکته در هند ، بوز و رحمان (2015) دریافتند که حجم معاملات معاصر یا عقب مانده به عنوان شاخصی از اطلاعات نهفته وارد بازار ، اطلاعات کافی را برای القاء معامله گران برای ارائه دیدگاه در مورد تجارت ارائه نمی دهد.
کریستینا و همکاران.(2016) از Markov Switching Autoregressive Model و مدل VAR دو متغیره برای تجزیه و تحلیل رابطه تجربی بین بازده سهام و حجم معاملات بر اساس چرخه بازار سهام استفاده کنید. آنها دریافتند که در بازارهای گاو نر و خرس ، یک رابطه مثبت و بازگشت معاصر وجود دارد ، که فقط در بازارهای گاو نر قابل توجه است. هیچ مدرکی از عدم تقارن در روابط معاصر وجود ندارد. و یک علیت یک طرفه مثبت از بازگشت سهام به حجم معاملات. وانگ و همکاران.(2018) رابطه پویا بین حجم معاملات و بازده سهام را از منظر قابلیت پیش بینی بازده سهام خارج از نمونه بررسی کرد. یافته های آنها حاکی از آن است که بازده های بالاتر به ویژه در دوره قبل از 2000 ، از معاملات فشرده تر پیروی می کنند.
تحقیقات Lamoureux و Lastrapes (1990) مطابق با کار در رابطه بین حجم معاملات و نوسانات بازار سهام است. این نویسندگان این رابطه را در بازار مالی ایالات متحده بررسی کردند و دریافتند که ترکیب حجم معاملات در معادله واریانس شرطی منجر به از بین بردن ماندگاری نوسانات می شود. بعداً ، فاستر و ویسواناتان (1995) از داده های مربوط به دوره 1990-1994 برای آزمایش مخلوط فرضیه توزیع در بازار نفت خام استفاده می کنند. وی نتیجه می گیرد که نه تنها به حجم و نوسانات مربوط می شود ، بلکه تحت تأثیر همان عوامل (ورود اطلاعات) قرار می گیرند. در برابر یافته های Lamoureux و Lastrapes (1990) ، گالو و پاچینی (2000) نشان می دهند که در بازار ایالات متحده ، حجم معاملات باعث کاهش ماندگاری می شود. چن و همکاران.(2001) دریافت که حجم معاملات باعث بدتر شدن کیفیت پیش بینی پارامترها در معادله واریانس شرطی نمی شود. در بررسی Sabri (2008) تأثیر حجم معاملات بر نوسانات قیمت سهام در هشت بازار سهام عربی (چهار کشور نفت عرب و چهار ایالت غیر نفتی عرب) ، یافته ها حاکی از آن است که حجم-کاهش پذیری پیش بینی کننده ترین متغیر افزایش است. در نوسانات قیمت ، و آن حجم و قیمت با یکدیگر ادغام می شوند.
ONG (2015) از طریق یک روش جایگزین برای تست های علیت خطی و غیرخطی سنتی ، نشان می دهد که حجم معاملات نقش مهمی در رابطه پویا بین بازده و نوسانات و بین حجم معاملات و نوسانات سهام S& P 500 دارد. بر اساس مدل GARCH و داده های 20 سهام بزرگ 500 Fortune 500 ، کارول و Kearney (2012) دریافتند که حجم معاملات و نوسانات بازده با همبستگی مثبت دارند ، بنابراین اعتبار MDH را نشان می دهد. والدن (2018) نتیجه می گیرد که نوسانات و حجم معاملات تحت تأثیر عدم تقارن و بی نظمی شبکه است. آنها با استفاده از داده های سطح حساب کلیه دارایی ها و معاملات نمونه کارها در بورس اوراق بهادار هلسینکی بین سالهای 1997 و 2003 ، آنها از پیش بینی های کل پشتیبانی می کنند ، در کل نشان می دهد که ساختار شبکه بازار برای این پویایی ها مهم است.
اگرچه مطالعات قبلی قبلاً رابطه بین حجم معاملات ، بازده و نوسانات در بسیاری از کشورهای توسعه یافته را ثبت کرده است ، اما این موضوع کمتر در کشورهای کمتر توسعه یافته به طور خاص در زمینه آفریقا متمرکز شده است. در واقع ، بسیاری از بازارهای مالی آفریقا هنوز در مراحل ابتدایی خود قرار دارند و برای بسیج منابع مورد نیاز برای توسعه این قاره به دلیل اعتبار کم آنها به سرمایه گذاران تلاش می کنند. شناسایی عواملی که می تواند باعث نقص بازار شود یا به سرمایه گذاران اجازه دهد استراتژی های بهینه سرمایه گذاری را تعریف کنند می تواند منجر به احیای این بازارها شود. بنابراین ، دانش این رابطه مورد توجه شرکت کنندگان در بازار آفریقا است.
در واقع ، از آنجا که حجم معاملات می تواند سطح گمانه زنی ها را منعکس کند ، این مطالعه بینشی از تأثیر گمانه زنی ها بر بازده بازار و نوسانات ارائه می دهد. علاوه بر این ، همانطور که کرنل (1981) خاطرنشان می کند ، دانش از رابطه بین حجم و تغییرپذیری قیمت امکان تعریف قراردادهای جدید را فراهم می کند. یک رابطه با قیمت بالا حاکی از آن است که موفقیت قراردادهای آینده جدید مشروط به وجود عدم اطمینان کافی در مورد قیمت دارایی اساسی است. این تحقیق یک هدف مضاعف دارد. از یک طرف ، این امکان را برای غنی سازی ادبیات موجود در رابطه بین حجم ، بازگشت و نوسانات در زمینه آفریقا فراهم می کند و از طرف دیگر ، این امکان را می دهد تا تعدیل های لازم را که توسط مقامات بازار انجام می شود تعریف کند تا بتواند ارائه دهداعتبار به بازارهای مختلف سهام آفریقا و جذب حداکثر تعداد سرمایه گذاران.
باقیمانده این تحقیق در سه بخش سازماندهی شده است. در بخش اول ، ما این روش را برای آزمایش تجربی ارتباط بین حجم ، بازگشت و نوسانات توسعه می دهیم. بخش دوم به نتایج و بحث های تجربی اختصاص یافته است. سرانجام ، بخش آخر نتیجه گیری می کند و پیامدهای تصمیم گیرندگان را ارائه می دهد.
نمای کلی از بازارهای سهام آفریقا
در سال 2021 ، 29 بازار سهام در آفریقا وجود داشت که نماینده 38 بازار سرمایه کشور است. در میان این بورس اوراق بهادار ، دو بورس اوراق بهادار منطقه ای است: Brouse Regionale des Valeurs Mobilières (BRVM) برای کشورهای اتحادیه اقتصادی و پولی آفریقای غربی (Benin ، Burkina Faso ، Guinea Bissau ، ساحل عاج ، Mali ، Niger ، Senegal و Togo) واقع درآبیدجان ؛و Bourse des Valeurs Mobilières de l’Afrique Centrale (BVMAC) برای جامعه اقتصادی و پولی آفریقای مرکزی (جمهوری آفریقای مرکزی ، چاد ، جمهوری کنگو ، گینه استوایی و گابن) واقع در لیبریل ، گابن. بیست و یک از 29 بورس اوراق بهادار در آفریقا اعضای انجمن مبادلات اوراق بهادار آفریقا (ASEA) هستند.
بورس مصر (EGX) ، که در سال 1883 تأسیس شد ، قدیمی ترین بورس اوراق بهادار در آفریقا است. یکی از قدیمی ترین بورس ها (بورس) در این قاره ، بورس اوراق بهادار کازابلانکا مراکش است که در سال 1929 تأسیس شده است. Exchange ، بورس اوراق بهادار نامیبیا (NSX) ، بورس اوراق بهادار زیمبابوه چهار مورد بزرگ در این قاره را تشکیل می دهد.
به طور کلی ، فعالیت بازار سرمایه سهام در آفریقا (ECM) در سال 2020 کمترین میزان آن در دهه گذشته بوده است که کاهش قابل توجهی در حجم و ارزش (به ترتیب 2 ٪ و 23 ٪) دارد. افت بازارهای سهام تا حد زیادی ناشی از تأثیر پیامدهای همه گیر Covid-19 و همچنین عدم اطمینان جهانی و اقتصادی بود. معاملات داخلی (مشارکت آفریقایی ها) 71 ٪ از حجم ECM و ارزش ثبت شده در سال 2020 را به خود اختصاص داده است. طی یک دهه گذشته ، فعالیت داخلی به ترتیب 72 ٪ و 78 ٪ از حجم و ارزش ECM را به خود اختصاص داده است. بین سالهای 2019 و 2020 کاهش قابل توجهی در فعالیت ECM برون مرزی رخ داد.
از نظر ارزش بازار، بورس اوراق بهادار ژوهانسبورگ (JSE) که در سال 1887 تأسیس شد، بزرگترین بورس در آفریقا (987 میلیارد دلار) است. بورس نامیبیا دومین بورس بزرگ آفریقا است، زیرا از سیستم‌ها و خدمات معاملات سهام بورس ژوهانسبورگ برای تجارت، تسویه و تسویه اوراق بهادار خود استفاده می‌کند. پس از این دو بازار، مراکش (48 میلیارد دلار)، مصر (46 میلیارد دلار) و نیجریه (44 میلیارد دلار) قرار دارند.
حجم معاملات برخی از مهم ترین بورس ها در نمودار زیر ارائه شده است. قابل توجه است که کشورهایی مانند نیجریه، مصر و کنیا بالاترین ADV را از سال 2010 تا 2020 ثبت کرده اند. برخی از بازارها هیچ معامله روزانه ای را ثبت نمی کنند. با این حال، این بازار سهام در مطالعه ما در نظر گرفته شده‌اند، زیرا به درک رابطه حجم و قیمت اجازه می‌دهد. میانگین حجم روزانه (ADV) برای بازارهای سهام منتخب آفریقا در شکل 1 1 زیر گزارش شده است.
