شرکت کنندگان در بازارهای مشتقه وثیقه را از طرف مقابل خود جمع می کنند تا در صورت پیش فرض به ادعاهای ایمن علیه خود کمک کنند. این عمل از زمان بحران مالی 2007-08 گسترده تر شده است و بازارهای مشتقه را ایمن تر می کند. با این حال, این پتانسیل را افزایش می دهد 'تماس حاشیه' برای طرف مقابل به بالا تا وثیقه خود. اگر تماس های بعدی بیش از دارایی های مایع در دسترس, پیمانکاران را مجبور به قرض گرفتن. می تواند بازارهای پول دیدار با این تقاضای اضافی? در مقاله اخیر, ما حاشیه سناریوی استرس را برای بسیاری از بزرگترین مشتقات-فعالان بازار شبیه سازی می کنیم و می بینیم که می توانند ملاقات کنند-از جمله به دلیل پرداخت های طرفین بالادستی – بدون وام گرفتن. ما مجموع هرگونه کمبود را با وام نقدی روزانه در بازارهای بین المللی پول مقایسه می کنیم.
دستور العمل برای شبیه سازی فاجعه
شکل 1 شبیه سازی ما را خلاصه می کند. ما با یک سناریو از حرکات قیمت دارایی های تیز گرفته شده از سناریوی به شدت نامطلوب از شروع 2018 تجزیه و تحلیل سرمایه جامع و بررسی تست استرس از بانک های ایالات متحده. در ادامه انواع مختلف مشتقات را با توجه به این حرکت قیمت ها ارزیابی می کنیم و از این رو اوراق بهادار مشتقات نگهداری شده بین طرفین را مجددا ارزیابی می کنیم. سپس ما خواستار 'حاشیه تغییرات' (ماشین مجازی) – که برای پوشش ارزش فعلی مواجهه طرف مقابل جمع می شود – از جذب طرف مقابل تا از دست دادن طرف مقابل برابر با این تغییرات ارزیابی تنظیم می کنیم.
شکل 1: روش شبیه سازی
در شبیه سازی ما, ما را پوشش نرخ بهره و ارز خارجی (فارکس) مشتقات, به طور خاص معاوضه نرخ بهره, موافقت نرخ رو به جلو, جلو فارکس و معاوضه فارکس. ما همچنین تمرکز خود را به قراردادهای برگزار شده توسط الچ محدود می کنیم.کلیر نت که بزرگترین طرف مقابل مرکزی (ح.ک. چ) در این بازارها و اعضای تسویهکنندهاش است که اکثرا بانکها هستند و تمام فروشندگان عمده مشتق را شامل میشوند. داده های ما در مورد مشتقات این شرکت ها از مخازن تجاری است که دسترسی ما محدود به معاملات مربوط به حداقل یک طرف مقابل انگلیس یا در استرلینگ است. با این اوصاف, ما هنوز هم پوشش 50% از بازار مشتقات جهانی از نظر حجم برجسته. این در بیش از 100 پرتفوی پاک شده (که بین ح.ک. چ و یک عضو پاکسازی برگزار می شود) و نزدیک به 8000 پرتفوی غیر پاک شده (که بین جفت اعضای پاکسازی برگزار می شود) پخش می شود. مشتقات نرخ بهره بر اوراق بهادار پاک شده تسلط دارند در حالی که مشتقات فارکس اکثریت اوراق بهادار غیر پاک شده را تشکیل می دهند. r
دومین عنصر کلیدی شبیه سازی ما, علاوه بر تماس های ماشین مجازی بین طرفین, پول نقد موجود برای پاسخگویی به این تماس ها است. حاشیه های تنوع باید به صورت نقدی پرداخت شود, بنابراین هرچه این طرف مقابل بیشتر باشد, ماشین مجازی بزرگتر می تواند بدون نیاز به وام پرداخت کند. ما پول نقد در دسترس برای دیدار با تماس ماشین مجازی از مجموع منابع نقدی تعریف شده به عنوان سپرده تقاضا به علاوه ذخایر بانک مرکزی مشتق. اگر چه نهادهای تنظیم مجاز به اجازه منابع نقدی خود را در زیر استانداردهای نظارتی در زمان استرس قرار می گیرند, ما تنها بافر پول نقد خود را در بالای این شرایط استفاده. این به این دلیل است که ما می خواهیم محافظه کار باشیم و بر کمبود نقدینگی در بدترین حالت تمرکز کنیم. به همین دلیل, به رسمیت شناختن است که شرکت کنندگان در بازار ممکن است فعالیت های کسب و کار دیگر است که می تواند نیاز به پول نقد در یک سناریوی استرس, ما در مقیاس این بافر با توجه به تخمین می زند – بر اساس پوشش نقدینگی گزارش نسبت – از مشتقات مربوط به پول نقد نیاز نسبت به کل استرس-دوره مورد نیاز نقدی.
برای اینکه بفهمیم کدام موسسات تعهدات ماشین مجازی را بدون وام گرفتن می توانند رعایت کنند باید نحوه پرداخت بین این موسسات را مدلسازی کنیم. برای این منظور ما یک الگوریتم پرداخت طراحی کرده ایم که نشان دهنده شیوه های بازار است. شکل 2 نشان می دهد که چگونه کار می کند.
شکل 2: الگوریتم پرداخت
پانل سمت چپ بالا تعهدات ماشین مجازی را در ابتدای روز بعد (فلش های خاکستری) و بافرهای نقدی اولیه موجود برای کمک به تحقق این امر نشان می دهد (بلو باکس). در اوایل ساعات کاری, اعضای پاکسازی باید تعهدات خود را به ح.ک. چ پرداخت. اگر بافر نقدی خود را بیش از حد کوچک را به این پرداخت, باید قرض. در پنل بالا سمت راست, سانتی متر1و سانتی متر2پرداخت ح. ک. چ از بافر نقدی خود را بدون قرض گرفتن, اما سانتی متر3نیاز به قرض گرفتن 1 برای تکمیل بافر نقدی خود و تعهد خود را از 3. مدت کوتاهی پس از اینکه ح.ک. چ تماسهای ماشین مجازی خود را دریافت کرد این مبلغ پرداخت میشود. این می تواند شامل پرداخت به موسساتی باشد که به تازگی ح.ک. چ را پرداخت کرده اند در صورتی که پرداخت های داخلی و خارجی با ارزهای مختلف یا مربوط به خدمات مختلف پاکسازی باشد. بدین ترتیب, ح. ک. چ می پردازد سانتی متر1و سانتی متر3در پانل پایین سمت چپ. همانطور که ح.ک. چ با اعضای مختلف پاکسازی مواضع برابر اما متضادی را اتخاذ می کند, همیشه همان مقدار حاشیه تنوع را در مجموع دریافت می کند. بنابراین هرگز نیازی به قرض گرفتن نیست. این فرض می کند که اعضای پاکسازی همیشه در صورت کمبود پول نقد قادر به وام گرفتن هستند. این ممکن است مورد اگر پرداخت بدهی خود را در سوال بود, اما ما فرض کنیم این نیست, به عنوان علاقه ما در تقاضای بالقوه در بازارهای پول است که کاربران مشتق نقدینگی مواجه – نه پرداخت بدهی – کمبود.
در روز بعد تعهدات وی ام بین اعضای پاکسازی تسویه می شود. در این زمان ما فرض می کنیم که موسسات بلافاصله تعهدات خود را به طور کامل پرداخت می کنند اگر بتوانند این کار را فقط با استفاده از بافر نقدی خود انجام دهند. این پرداخت ها مکمل بافرهای نقدی گیرندگان خود هستند که در صورت توانایی انجام این کار به نوبه خود تعهدات خود را به طور کامل و بدون وام انجام می دهند. ما این مرحله را تکرار می کنیم تا زمانی که همه موسسات به تعهدات خود عمل کنند یا هیچ گیرنده دیگری نتواند پرداخت های خود را بدون وام کامل انجام دهد. ما فرض می کنیم که موسسات قبل از قرض گرفتن پول نقد کافی برای کمک به انجام تعهدات خود تا لحظه پایانی روزی که پرداخت می شود – برای به حداقل رساندن هزینه های بهره – صبر می کنند. در طول این فرایند, ما پرداخت بخشی از هر گونه تعهدات اجازه نمی. این با فرض ما مطابقت دارد که همه شرکت کنندگان در بازار حلال باقی می مانند. بدین ترتیب, در پانل پایین سمت راست شکل 2, سانتی متر1می پردازد سانتی متر2که اجازه می دهد سانتی متر2برای پرداخت سانتی متر4. سانتیمتر3, سانتی متر4و سانتی متر5سپس نیاز به قرض گرفتن 4, 6 و 1 به ترتیب در پایان روز برای دیدار با تعهدات باقی مانده خود را از 6, 11 و 3 (مثلث فلش خاکستری). اطلاعات بیشتر در مورد الگوریتم پرداخت کامل ما در یک مقاله جداگانه در دسترس است.
خسارت وثیقه?
سناریوی ما تماس های حاشیه ای بسیار زیادی ایجاد می کند که تقریبا 300 میلیارد دلار است. این نشان دهنده شدت سناریوی ما است که شامل برخی تغییرات در نرخ مبادله است که بیش از تجربه تاریخی است. تقریبا یک سوم این فراخوانهای مارجین به ح.ک. چ تعهداتی هستند. تقریبا همه اینها مربوط به مشتقات نرخ بهره است زیرا ح.ک. چ تعداد نسبتا کمی مشتقات فارکس را پاک می کند. دو سوم باقیمانده تماس های حاشیه ای بین اعضای پاکسازی است که تعهدات مربوط به نرخ بهره و مشتقات فارکس مشبک است. قبل از این تور, اکثر تعهدات غیر پاک مربوط به مشتقات فارکس.
کل الزامات وام در شبیه سازی ما 54 میلیارد دلار است. شکل 3 نشان می دهد که چگونه این بیش از گروه های شرکت های بزرگ که اعضای پاکسازی تعلق گسترش. به یاد بیاورید که این تخمین ها بدترین حالت است زیرا ممکن است موسسات از برخی از بافرهای نقدی که تصور می کردیم برای نیازهای نقدی غیر مشتق شده برای کمک به تماس های حاشیه ای استفاده کنند استفاده کنند. همچنین ممکن است به الزامات نقدینگی نظارتی خود – به عنوان مجاز – برای کمک به پرداخت در زمان استرس کمک کنند. تخمین های دیگر بر اساس بافرهای نقدینگی گسترده تر در مقاله موجود است. با این حال, حتی در این بدترین حالت, مورد نیاز استقراض کل کمتر از است 10% از استقراض نقدی روزانه به طور متوسط در بازارهای بین المللی مخزن. علاوه بر این, قرض گرفتن روزانه واقعی اغلب بالاتر از این متوسط با کمی اثر قابل تشخیص در نرخ بهره افزایش می یابد.
شکل 3: مبالغ وام
و همچنین کل الزامات استقراض برای گروه های شرکت های بزرگ فردی, شکل 3 نشان می دهد که چگونه این را می توان تجزیه. ابتدا نیازهای نقدی خود را در رابطه با مشتقات غیر پاک شده به اجزای اساسی و دومینو تجزیه می کنیم. استقراض اساسی برای پاسخگویی به پرداخت های بیرونی حتی در صورت دریافت کلیه پرداخت های داخلی لازم است, در حالی که وام دومینو فقط زمانی لازم است که برخی از پرداخت های داخلی دریافت نشود (تا لحظه نهایی). چنین تجزیه ای برای پرداخت های پاک شده وجود ندارد زیرا پرداخت های داخلی و خارجی هرگز به طور همزمان انجام نمی شود. هرگونه وام برای کمک به پرداخت های پاک شده اساسی است.
دومین, ما تجزیه قرض دومینو دو طرفه به اجزای' قابل اجتناب 'و' اجتناب ناپذیر'. مثلا, الزامات قرض گرفتن دومینو می تواند کاهش یابد اگر موسسات ساخته شده یک یا چند دور از پرداخت می تواند از بافر پول نقد فعلی خود را استطاعت, حتی اگر این به معنای برخی از تعهدات به طور کامل انجام نشد. بدین ترتیب, در پانل پایین سمت راست شکل 2, سانتی متر3در نهایت می تواند 5 (از 6 بدهکار) را به سانتی متر پرداخت کند4, سانتی متر4می تواند 10 (از 11 بدهکار) را به سانتی متر پرداخت کند5و سانتی متر5می تواند 3 (از 3 بدهکار) را به سانتی متر پرداخت کند3. این امر اجتناب ناپذیر را ترک می کند-قرض گرفتن دومینو فقط 2. در شبیه سازی ما, با این حال, بسیاری از الزامات استقراض اساسی و قابل اجتناب هستند-الزامات دومینو نسبتا کوچک در حدود 3 3 میلیارد در کل.
شبیه ساز ترس
شبیه سازی ما نشان می دهد که تماس های حاشیه ای بزرگ تقاضا برای پول نقد اضافی را ایجاد نمی کند که بازارهای بین المللی پول برای دیدار با تلاش می کنند. با این حال بسیاری از موسسات مالی در حال حاضر توازن نقدی زیادی را با استانداردهای تاریخی حفظ می کنند که ممکن است به دلیل عادی سازی سیاست های پولی در اقتصادهای پیشرفته بزرگ کاهش یابد. از این رو, شبیه سازی مانند ما مفید می تواند به صورت منظم اجرا می شود برای نظارت بر سرریز بالقوه از تماس های حاشیه به بازارهای پول. همزمان, روش ما می تواند گسترش یافته و شامل مشتقات بیشتر, پیمانکاران بیشتر و حالات بیشتر. به عنوان یک سیاست گذار تاکید, ' را ترک کنید خیلی دیر, شبیه سازی!‘.
مارکو باردوسیا در مرکز تحقیقاتی بانک کار می کند و جراردو فرارا و نیکلاس واوز هر دو در بخش بازارهای سرمایه بانک کار می کنند.
اگر شما می خواهید برای در تماس گرفتن, لطفا به ما ایمیل در bankunderground@bankofengland. co. uk یا در زیر نظر بگذارید.
نظرات فقط یک بار توسط ناظر تایید می شوند و فقط در جایی منتشر می شوند که نام کامل عرضه شود.بانک زیرزمینی یک وبلاگ برای کارکنان بانک انگلیس برای به اشتراک گذاشتن دیدگاه هایی است که ارتدکس های سیاست غالب را به چالش می کشد – یا پشتیبانی می کند. دیدگاه های مطرح شده در اینجا کسانی که از نویسندگان هستند, و لزوما کسانی که از بانک مرکزی انگلستان نیست, و یا کمیته های سیاست خود.
